南方财经全媒体记者 李依农 杨雨莱 上海报道
美联储确认维持三次降息“底线”
当地时间3月20日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储自去年9月以来连续第五次维持利率不变。今年到底会降息多少？这一直是市场观察的重点。3月点阵图显示，政策制定者维持了2024年三次降息，每次25个基点的预期。如何解读此次的议息会议，传递了哪些关键信号？预计首次降息节何时到来？
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽
美联储是保持耐心的“太极高手”
李徽徽：先说结论，我们降低了去年年底时，对今年降息次数的判断，由4次（100个基点）降为3次（75个基点）；此外，维持放缓量化紧缩的时间点，预计在今年第三季度启动，放缓幅度由目前的每月600亿美元下降到300亿美元，预计到明年二季度结束放缓。
美联储3月“按兵不动”基本符合市场预期，利率并非市场所关心的，市场最为关注的是以下几个方面的变化：
一是前瞻指引。鲍威尔的会后声明并没有对后续的降息给出更多明确的信息，包括大家最关心的何时首降，还是维持“太极”姿态，要依赖更多数据，特别是通胀和就业数据。
二是点阵图。对于点阵图，之前市场上有大部分分析员认为，今年的降息次数指引可能会由3次缩减到2次，而这次结果还是维持不变，这对于市场也算是利好，预示着首降的时间在年中左右。
三是经济预测。宏观经济预测大幅上修，从中可以解读出，预期更快的GDP增速不会伴随更高的通胀，因此对于市场也是利好，也反映出对美国经济“软着陆”的信心。
四是放缓QT(量化紧缩)。在这次会议中，对QT何时放缓并没有给出明确信息，但估计在5月的会议中会更详细讨论和给出明确的时间表。
综上4个关注点分析，我这边认为这次会议表态可以用两个词来形容：“太极高手”和“保持耐心”。
降息过晚或将损害美国经济
李徽徽：我们依然维持去年年底的判断，预计美联储首次降息的时间窗口在6月。但我们认为，美联储需要在未来几个月，在以下两个方面做出改变：
一是不应死盯2%的通胀目标。美国通胀从去年6月的9%以上快速下降到最近的3%以上，但是近几个月好像降速放缓，而且顽固，主要是由于这次通胀的制约不在于需求不足，而是供给不够灵活。因此，美联储调高目标通胀率的容忍度才是“上上策”。我认为，目前接近3%的通胀率已较为适宜。
二是重心需从“抗通胀”转移到“保经济”。高利率对于美国其实是“双刃剑”，美联储目前只盯着价格高企对民生的压力，但忽略了美国其实是高债务杠杆的国家。不管是政府、企业和个人，高利率加重了债务负担，也有对信贷系统的冲击。因此，虽然经济数据目前向好，但其中的失业率，信贷数据，消费数据已经初见走坏端倪，降息过晚，对经济损害将是非常严重。这也是我们认为6月份会是首降节点的原因。
经济前景预期更加乐观
同日，美联储发布最新经济前景预期，将2024年美国经济增长预期上调0.7个百分点至2.1%； 上调核心通胀预期至2.6%，高于去年12月预测的2.4%，仍超过2%长期目标；下调失业率预期0.1个百分点至4%。最新的经济预测是否意味着美联储目前对 “软着陆”的可能性更有信心？未来的政策走向将主要基于哪些因素考量？
上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷
美联储态度超预期偏鸽
胡捷：是的，其实美联储一直都预期会有一个“软着陆”。目前最新的数据看来支持了这一想法。比较明显的是GDP的增速。之前的预测大概是1.4%的年增。而现在调到了2%以上，所以美联储对于“软着陆”的预期似乎信心是比之前加强了。
当然，相应的失业率现在也比较乐观。接下来就是通胀的问题。现在看来通胀仍然比较焦灼，虽然基本上还处在下行通道，但下行速度远慢于华尔街大部分人士的预期。在这样的情况下，对于降息的时点现在主要的共识是有所推迟。像我之前也一直预计，应该在下半年才会开始降息。
实际上美联储也不是神仙，其实主要就是通过三个月到六个月的数据来对未来进行判断。接下去政策往哪走，其实很大程度取决于进一步的数据。从当前的数据来看，还是非常紧张地在观望一个特别的指标，即价格水平。理论上，GDP的增长率和失业率多多少少都会干预货币政策，不过最核心的还是看价格水平。
鉴于现在经济表现较好，美联储的顾忌也会更少。之前我们也提到美联储的核心责任就是通胀率。那么现在通胀率比较焦灼，下降较慢，不是很尽如人意，但与此同时经济又比较好，失业率相比较低，虽然还在增长当中，但是增长的速度都较为可控。在这种情况之下，恐怕通胀率的权重会更重一些，也就是美联储的政策应该要更鹰派一些。事实上，这次美联储的表态让我有些吃惊，因为我觉得应该更鹰派，但是很显然美联储这次比较温和。
美股三大指数创收盘新高
美联储发表声明后，美国三大股指迅速拉升，并在美联储主席鲍威尔讲话后扩大涨幅，集体创出收盘点位历史新高。截至收盘，道指收涨1.03%，报39512.13点；纳指收涨1.25%，报16369.41点；标普500指数收涨0.89%，报5224.62点。如何看待市场的乐观情绪？现在交易宽松是否为时过早？美联储的降息节奏将对美股美债等资产带来哪些影响？
国盛证券宏观分析师刘新宇
降息预期带动市场乐观情绪升温
刘新宇：隔夜的资产表现反映出，美联储这次会议比较偏鸽派。这次会议前，因为连续2个月的就业和通胀数据均超预期，市场担忧美联储可能暗示延后降息，并且点阵图的年内降息幅度也可能从75bp降至50bp。不过最后我们看到，点阵图没有变化，鲍威尔也明确表示2个月的数据超预期不会影响对前景的判断，这种表态极大地缓和了市场的担忧。
这次会议过后，市场对美联储降息的预期出现了小幅升温。目前利率期货显示，5月降息概率依然保持在10%左右，6月降息概率从不到70%升至80%以上，全年降息75bp的概率也从90%升至100%，并且目前有30%左右的概率会降息100bp。
短期内，流动性转向交易有望延续。本次会议表明，美联储大概率从5月开始放慢缩表、6月首次降息，因此在6月之前，市场还是会对流动性宽松看得比较乐观，美股、黄金有望表现良好，美元和美债收益率将趋于回落。等6月降息靴子落地之后，到时候再看美联储对后续降息路径的表态，市场交易逻辑可能会有所调整。
本轮降息幅度可能有限
刘新宇：中长期看，本轮降息幅度可能有限。当前美国宏观环境高度类似于1995-1998年，具体表现为：经济软着陆+通胀有韧性+新技术革命。在1995和1998年美国经济明显放缓时，美联储均采取了预防式降息，两次都是半年内降息75bp，之后随着经济企稳降息也会停止，甚至隔了一段时间又开始加息。因此，今年下半年降息75bp可以期待，但2025年以后可能不会再有太多降息幅度，这个可能会成为下半年市场逐渐关注的因素。
（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）
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