文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
递交IPO申请被受理并收到第一轮问询函的广东高义包装科技股份有限公司（简称：高义包装），拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次公开发行新股数量不低于3,629.33万股，不低于本次发行后总股本的25%。公司此次拟募集资金7.74亿元，用于东莞智能包装生产建设项目、研发中心建设项目、信息化建设项目和补充营运资金。截至2022年末，公司的资产总额为11.26亿元，归属于母公司所有者权益为7.61亿元，公司此次募资总额相当于净资产。
高义包装一家三口持股超7成，持股平台多现亲属；竞争激烈毛利率下滑，2021年增收反降利，外销占比近六成；客户集中度较高，应收账款和存货高企；产能利用率长期低位。
一家三口持股超7成，持股平台多现亲属
公司前身为成立于2014年7月1日的广东高义包装印刷有限公司。2014年6月，任志生、贺小华、王东共同发起设立高义有限，注册资本6,000万元。其中任志生以货币认缴出资4,861.20万元；贺小华以货币认缴出资900.00万元；王东以货币认缴出资238.80万元。2021年10月，变更为股份有限公司。
公司的控股股东和实际控制人为任志生，其一致行动人为王雪梅、任柏宾、高儒合伙和高萍合伙。其中，任志生直接持有公司44.60%的股份；任志生为高萍合伙的执行事务合伙人，高萍合伙持有公司4.59%的股份；任志生为高儒合伙的执行事务合伙人，高儒合伙持有公司4.59%的股份。股东任柏宾为任志生之子，与股东王雪梅分别直接持有公司9.84%的股份。综上所述，任志生及其一致行动人合计持有公司73.47%的股份。
招股书显示，任志生分别就职于衡阳市华泰实业有限公司、福田区华深印刷厂、福田区鸿达印刷厂和深圳市鸿达印刷包装有限公司。查阅公开资料，无对应的衡阳市华泰实业有限公司，仅有相近的耒阳市华泰实业有限公司；华深印刷厂2015年-2018年经营异常，鸿达印刷厂2012年被吊销，深圳市鸿达印刷包装有限公司2010年被注销。
截至招股说明书签署日，李东红直接持有公司1,320万股股份，占比12.12%。王东直接持有公司3.22%的股份，并通过高萍合伙间接持有公司0.46%的股份。2022年，王东公司领取薪酬金额为341.05万元。
公司股东高艺合伙的部分合伙人与任志生存在亲属关系。如任春花、任雪峰为任志生侄女，任贤忠、任贤喜为任志生侄子，王冬梅、王俊桦、王红梅为王雪梅的兄弟姐妹。
2021年6月，高义有限第三次增资，方以16.33元/每元注册资本的价格增资引入外部投资机构，入股后中证投资持有3.43%股权，博资同泽、创新投资和科创资本持有公司1.71%股权。中证投资为高义包装保荐商中信证券百分百持股的投资公司。
2021年12月，高义包装第一次增资，阳光教育出资3,000万元，认购公司新增169.243万元注册资本，本次增资的价格为每股17.73元。2023年4月，博资同泽以每股18.74元的价格将其持有的公司183.75万元的股本全部转让予昆仑鼎天，转让价格为3,443.25万元，博资同泽较十个月前认购获得445.25万元的差价。
截至招股说明书签署日，公司多达有20家控股子公司。2020年和2022年公司现金分红金额分别为1836.80万元和2157.40万元，超过了此次募资用于信息化建设项目的2,426.97万元，此次单独补流为1.3亿元。
竞争激烈毛利率下滑，2021年增收反降利，外销占比近六成
高义包装主要从事消费电子、小家电、电子烟、酒类等包装产品的研发、生产和销售，下游客户的所属行业相对集中且竞争激烈。相关行业的景气程度与国内和国际宏观经济发展状况密切相关，宏观经济景气度直接影响到经济活动的开展、居民可支配收入和进出口贸易情况，进而影响公司下游客户的需求。此外，自2020年初整个消费电子行业的发展有所停滞。公司作为上游包装材料供应商，若终端市场受到冲击，下游客户的生产及销售活动放缓，将在一定时间内对公司经营业绩和财务状况产生不利影响。
2020年-2022年，高义包装营业收入分别为7.425亿元、8.711亿元和9.345亿元，2021年和2022年营收增幅分别为17.32%和7.28%；各期净利润分别为7985.88万元、7510.85万元和8848.99万元，2021年较2020年下滑5.95%，2022年较2021年增长17.82%。
高义包装主要产品包括精品彩盒、纸箱、纸托、说明书、标签以及各类纸袋等。报告期各期公司彩盒的销售收入占主营业务收入的比例均超过60%。公司产品广泛应用于消费电子、小家电、电子烟及酒类行业。公司与多家全球知名企业长期保持良好的合作关系，公司直接或通过代工厂为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、雷蛇、KDP、小米、徕芬等在内的公司提供纸质包装产品。
报告期内，高义包装产品外销占比分别为67.90%、57.49%和58.45%，占比较高。公司产品销往马来西亚、印度尼西亚、越南、泰国等境外地区，结算币种以美元为主，2020年至2022年，公司的汇兑损益分别为1,679.99万元、572.23万元和-2,612.08万元（损失为正，收益为负）。
报告期内，汇率波动等外部客观条件发生较大波动，对公司经营活动造成一定程度影响。虽然目前公司的采购、销售等经营活动正常，但若未来出现消费者需求低迷等不利因素导致公司主要客户的相关销售发生重大不利变化，仍然可能对公司的正常经营和盈利水平产生不利影响，或可出现业绩下滑超过50%的风险。
2020年-2022年，高义包装的毛利率水平分别为33.17%、27.87%和26.42%。与可比同行均值相比，公司的毛利率要高3-7个点。
公司的主要竞争对手包括裕同科技、中荣股份、劲嘉股份等，其均为国内外知名企业，年销售额在几亿到几十亿人民币，具有较强的综合服务实力。2020年-2022年，公司营业收入占我国纸质印刷包装行业市场份额分别为0.26%、0.27%和0.31%。
截至招股书签署日，高义包装仅有三项发明专利，一项为2016年原始取得，两项为2013年和2015年继受取得。
客户集中度较高，应收账款和存货高企
基于公司下游消费电子行业的特性，行业内大型、知名品牌客户的采购量和信誉均具有明显优势。高义包装奉行大客户战略，客户集中度较高；同时，在重点维护大客户基础上辅助开发中小客户。公司产品主要广泛应用于消费电子、小家电、电子烟及酒行业。
公司直接或通过代工厂商为包括微软、苹果、菲利普莫里斯、绿山咖啡、小米、徕芬、iRobot、SharkNinja、今世缘、必胜等在国内外知名品牌公司提供纸质包装产品。报告期公司前五大客户营收占比分别为60.63% 、50.27%和49.37%，其中第一大客户和硕科技保持在18.68% 、19.76%和19.53%
报告期各期末，高义包装应收账款账面价值分别为2.578亿元、2.677亿元和2.35亿元，占流动资产的比例为51.49%、39.60%和44.86%，应收账款余额占营业收入的比例分别为35.83%、31.69%和25.93%。
2021年末，公司应收账款账面价值较上年末增长986.68万元，主要系公司销售规模扩大，应收账款规模相应增长所致。2022年末，公司应收账款账面价值较上年末减少3,266.47万元，2021年末和2022年末公司应收账款余额占营业收入的比例均较上年末有所下降，主要系公司于报告期内持续开拓今世缘、华宝新能等国内终端客户，给予该等客户的信用期主要为月结30天、月结60天，相比海外终端客户主要的月结90天、月结120天较短，整体应收账款平均信用期相对较短所致。
截至2023年3月31日，2022年末应收账款的期后回款比例为75.15%，主要系公司给予客户的信用政策主要分布在30-120天，部分应收账款尚在信用期范围内所致。
据（2023）湘0225执292号文件显示，2023年7月，高义包装起诉湖南国声声学科技股份有限公司买卖合同纠纷后，国声声学名下的银行账户存款1137884.07元被强制冻结、执行，后者被纳入失信名单，后者法人被限高。
报告期各期末，高义包装存货账面价值分别为6,995.05万元、9,050.20万元和1.102亿元，占流动资产比重分别为13.97%、13.39%和21.03%。报告期各期，公司存货跌价准备金额分别为429.73万元、436.33万元和884.52万元，计提比例分别为5.79%、4.60%和7.43%。报告期内，公司应收账款周转率低于同行业可比公司平均值。
产能利用率长期低位
东莞智能包装生产建设项目预计总投资为5.646亿元，其中：其中建设投资5.315亿元，铺底流动资金3,313.36万元。建设地点位于广东省东莞市望牛墩镇，通过新建155,262.00�生产厂房、员工宿舍及配套工程设施，并采购一系列先进的生产设备及其他辅助设备，以实现对现有彩盒和说明书产品的升级完善和公司业务规模的拓展。2020年-2022年，公司的产能利用率分别为81.74%、84.61%和79.27%，长期保持低位的状态。
报告期内，公司及控股子公司因违法违规行为行政处罚1次。因广东高义包装印刷有限公司在东坑镇2021年“7・15”一般机械伤害事故调查中未能提供对兴东公司承包的废纸回收项目开展安全生产事故隐患排查治理台账，存在未对承包单位安全生产工作进行统一协调、管理的行为。2021年10月11日，东莞市应急管理局对其处以2万元的罚款。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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