文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡
编：许辉
25日将迎来上会大考的江苏耀坤液压股份有限公司（简称：耀坤液压）拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券。本次拟公开发行股份数量不超过2,814.83万股（不含采用超额配售选择权发行的股份数量），占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金9亿元，用于徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（7000万元）。
截至2023年6月30日，公司的资产总额为10.65亿元，净资产为8.98亿元。此次募资金额略超过公司的净资产。募资主体徐州子公司成立于2021年11月18日，注资1亿元，截至2022年年末实缴4821.5万元，未足额实缴。
耀坤液压老父与儿子三人持股近九成，募资补流仅为分红金额一半；产品单一，外销走高，2022年营收净利下滑，毛利率波动；前五大客户收入占比超七成，关联交易多；应收账款规模较大；处罚不断，部分房屋建筑物未取得权属证书。
老父与儿子三人持股近九成，募资补流仅为分红金额一半
1993年3月19日，江阴市利港镇西义市村建办江阴市机械油管厂，企业性质为村办集体。根据组织章程，注册资金为50.00万元。江阴市机械油管厂实际系挂靠集体的“戴帽”企业，实际出资人为谢耀坤父子。1995年清除此类企业，“戴帽企业”一经产权界定，必须及时转制，变更为私营企业，或有限责任公司，或股份合作制企业。最终形成谢耀坤持股83.33%谢文广持股16.67%的私营公司。2020年11月，整体变更为股份有限公司。谢耀坤，男，1945年8月生，78岁年纪了。
公司控股股东、实际控制人为谢耀坤、谢文庆和谢文广。截至招股说明书签署日，谢耀坤直接持有公司3,943.56万股，直接持股比例为46.72%。谢文庆直接持有公司1,416.00万股，直接持股比例为16.78%；通过丞坤盛势间接持有公司30.00万股，间接持股比例为0.36%，并通过丞坤盛势间接控制公司600.00万股股份的表决权，控制比例为7.11%。谢文广直接持有公司1,416.00万股，直接持股比例为16.78%；通过丞坤盛势间接持有公司103.00万股，间接持股比例为1.22%。三人合计持股比例为81.85%，合计控制公司87.39%股份的表决权，能够对公司的发展战略、重大决策、生产经营等实施重大影响。谢耀坤、谢文庆、谢文广已于2023年4月达到一致协议人约定。
2020年3月10日，公司进行增资，新增出资额全部由丞坤盛势认缴，增资价格为14.00元/出资额。丞坤盛势作为员工持股平台，此番股权激励共确认股份支付费用3,486.86万元。2021年5月26日，公司股本由7,680.00万股增加至8,440.00万股，其中，毅达高新认购212.00万股，联泰投资认购150.00万股，�C泉投资认购122.00万股，坤澄管理认购121.00万股，高远投资认购91.00万股，中德投资认购50.00万股，际盛投资认购14.00万股，认购价格为18.88元/股。
2021年10月，谢文广将所持丞坤盛势部分出资额（对应股份35.00万股）转让给5位骨干员工实施股权激励，对应价格为5.84元/股。与上次增资公允价值为18.88元/股。本次股权激励共确认股份支付费用456.40万元，两次股份支付达3,943.2万元。
报告期内，公司存在收购元安通机械资产的关联方资产收购事项。元安通机械系实际控制人谢耀坤配偶之兄弟陈仁苟实际控制的公司，经评估后者资产的收购价款合计为110.69万元，截至2022年12月31日，元安通机械营业收入104.26万元，净利润-119.34万元。
2020年和2021年，耀坤液压现金分红金额分别为7424万元和6524万元，合计分红1.39亿元，此次拟单独使用7000万元用于补充流动资金，仅为分红的一半。报告期各期末，公司货币资金账面价值分别为1.019亿元、2.703亿元、3.808亿元和4.079亿元，占各期末总资产的比例分别为15.76%、30.76%、38.37%和38.30%。
产品单一，外销走高，2022年营收净利下滑，毛利率波动
耀坤液压主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售，主要产品为油箱、硬管和金属饰件等，主要应用于挖掘机等各类工程机械主机设备。上述行业的发展受国家乃至全球宏观经济形势变化及产业结构调整的影响较大，对经济景气程度敏感性较高，因此液压行业容易受宏观经济周期波动的影响而具有一定的周期性。2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为7.002亿元、8.423亿元、7.067亿元和3.713亿元，净利润分别为1.017亿元、1.488亿元、1.423亿元和7811.64万元。
2023年，耀坤液压预计实现营业收入的区间为6.3亿元至7.2亿元，同比变动幅度为-10.85%至1.88%；净利润的区间为1.28亿元至1.45亿元，同比变动幅度为-10.02%至1.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润的区间为1.21亿元至1.38亿元，同比变动幅度为-14.17%至-2.11%。
公司营收主要来自于主营产品油箱、硬管和金属饰件等产品的销售收入，各期主营业务收入金额分别为6.942亿元、8.336亿元、7.003亿元和3.682亿元，占各期营业收入的比重分别为99.14%、98.96%、99.09%和99.16%。2020年-2023年1-6月，耀坤液压油箱收入分别为3.222亿元、3.605亿元、2.642亿元和1.386亿元，2021年同比增加11.87%，2022年同比下降26.71%。
报告期各期，主营业务收入中耀坤液压境外销售收入分别为5,580.93万元、1.246亿元、1.941亿元和1.018亿元，占各期主营业务收入的比例分别为8.04%、14.95%、27.71%和27.65%，2020年至2022年金额和占比均逐年增加。2021年，“一带一路”建设计划和海外国家基建等计划的陆续推进，海外市场的需求旺盛，海外订单增长较多。2022年，受益于海外工程机械需求保持旺盛态势，挖掘机等主机出口销量同比增长较多，公司对卡特彼勒、小松等外资客户的销售收入进一步增长，引致公司境外收入占比进一步增长。
从全球液压行业的市场份额来看，目前国际液压行业具有明显的市场集中特征，世界上最主要的液压元件生产企业有德国博世力士乐，美国的派克汉尼汾、伊顿（Eaton），日本的川崎重工、KYB等。上述国际液压龙头企业历史悠久，技术雄厚，规模庞大，具有强大的综合实力，液压件品类齐全，其竞争优势和竞争地位明显。
报告期各期，耀坤液压综合毛利率分别为32.22%、30.72%、32.26%和33.70%，有所波动。2020年和2021年低于可比同行均值38.26%和33.98%，2022年和2023年1-6月高于可比同行均值30.54%和30.72%。
前五大客户收入占比超七成，关联交易多
耀坤液压的下游客户主要系国内外知名的工程机械等主机生产厂商，包括卡特彼勒、沃尔沃、徐工集团、小松、柳工集团、神钢建机、临工集团等，公司主要采用直销的销售模式。2020年至2023年1-6月，公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为75.24%、73.02%、75.05%和72.34%。
2021年，卡特彼勒向公司的采购金额较上年增加8,977.84万元，同比增长53.37%，采购数量亦增加较多，主要原因系：一方面，随着卡特彼勒业绩的快速增长，对公司产品需求增加较多，引致相关的采购量随之增加；另一方面，由于卡特彼勒海外供应链不能及时供货，而国内经营相对稳定，卡特彼勒加大了对于公司相关产品型号的采购力度，引致采购量增加较多。
公司向华澜机械采购接头法兰等机械配件、毛坯件、成品及委托加工服务等。2020年-2023年1-6月，公司向华澜机械的采购额分别为1,542.79万元、1,867.38万元、1,214.60万元和602.25万元，占营业成本的比重分别为3.25%、3.20%、2.54%和2.45%。
2020年-2021年，公司向安创机械的采购额分别为350.76万元和427.95万元，占营业成本的比重分别为0.74%和0.73%，占比整体较低。
公司存在少量外购成品的情形，外购成品以润滑管为主。报告期内，公司外购成品的采购金额分别为328.88万元、469.27万元和374.55万元，占当期营业成本的比例分别为0.70%、0.81%和0.78%，金额和占比均较小。
应收账款规模较大，处罚不断，部分房屋建筑物未取得权属证书
报告期各期末，耀坤液压应收账款余额分别为2.433亿元、2.807亿元、2.128亿元和2.095亿元，占同期营业收入的比例分别为34.74%、33.32%、30.11%和56.42%。报告期内，公司应收账款周转率分别为3.32、3.22、2.86和1.76，低于同期行业平均水平5.06、4.65、3.83和1.88。
公司产品类型丰富、品种规格较多，相应的零部件及配件等种类亦较多。报告期内，公司存货账面价值分别为7,563.07万元、1.088亿元、1.038亿元和9,562.03万元，占公司各期末流动资产的比例分别为15.58%、15.41%、13.80%和12.33%。
2022年2月14日，青岛大港海关出具大港关简违字[2022]0004号《当场处罚决定书》。耀坤液压因部分货物报关出口时币种填列错误，青岛大港海关对其处以罚款500元。
2020年，因泰国耀坤2016年增值税报税有误，引致泰国税务部门对泰国耀坤处以罚金共计293.80万泰铢（折合人民币66.22万元）。
泰国耀坤于2022年10月18日召开第1/2022次临时股东大会，审议增资事宜，于2022年11月7日向DBD登记，超过了B.E.2499(1956)《关于注册合伙企业、有限合伙、有限公司、协会和基金会罪行的法案》规定的14天期限，引致泰国耀坤及其授权董事刘智宇被处以罚款2,000泰铢（折合人民币0.04万元）。
此外，公司位于江阴市西奚墅村谢家头73号的约6,400�O的厂房因与农田、村民住宅等距离较近，卫生防护距离不足，且建设时间久远，不符合目前的规划要求，至今未办理权属证书；公司子公司宏仁机械租赁了位于江阴市璜土镇石庄村村民委员会所属土地之西区二期私营工业园内约7,700�O的集体土地，在其上建造了约5,200�O的厂房，未取得房屋所有权证书。截至招股说明书签署日，上述未取得房屋所有权证书的房产面积占公司自有或租赁使用的生产经营相关房产面积的比例约为10.02%。
据IPE网站显示，耀坤液压分别于2016年和2019年存在四项环保违规违法行为，其中两次受到行政罚款。
据IPE网站济环高新罚字[2019]1号显示，济宁市高新区曾在2019年6月12日，因济宁耀坤机械有限公司未按照规定使用污染防治设施责令其改正或者期限改正，并在环保督查在行动中被曝光。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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